上周市场回顾（2023．12．18-2023.12．22）
市场回顾
上周上证指数收于2914.78 点，下跌0.94%；深证综指收于1785.64 点，下跌2.33%；沪深300指数收于3337.23 点，下跌0.13%；两市股票累计成交3.51 万亿元，日均成交量较上周下跌10.84%。
行业表现回顾
上周表现最好的板块依次是煤炭、食品饮料、家电，表现最差的依次是传媒、计算机、商贸零售；过去4周涨幅最大的依次是煤炭、电力及公用事业、综合，表现最差的依次是房地产、食品饮料、建材。
行业涨幅比较图（按中信一级行业分类）
国泰旗下产品业绩回顾
数据来源：银河证券；时间截至：2023-12-22。
基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。
基金具体过往业绩及业绩基准表现请详见国泰基金官网：www.gtfund.com
未来A股市场展望
上周市场继续震荡下挫，板块表现有所分化，权重指数尝试反击，科创指数抵抗式下跌，成长风格出现“补跌”迹象。受前期市场连续下跌、近期部分新闻扰动、成长指数补跌等影响，投资者情绪整体较弱，因此我们预计大盘将继续盘整筑底而非直接“V字”反弹，大盘有望出现区间震荡、底部逐渐抬升的趋势。
宏观环境变化有限，国内经济依然处于低修率的修复状态。经济数据底部企稳，但修复力度尚且偏弱，一季度生产活动修复的确定性偏弱，市场仍在等待政策持续加码后的经济基本面变化。同时海外基本面依然保持韧性。一方面美国11月耐用品订单和成屋销售超预期抬升，另一方面美联储“预防式降息”的倾向依然保证了全球资本市场风险偏好的温和回升。
相对较为意外的是全球政经事件和行业新闻。首先，红海局势紧张，上周航运板块大涨，油价升至两周高点，同时也成为光储板块上涨的催化剂。此外，针对游戏行业新规，上周末国家新闻出版署积极快速回应，有助于稳定行业及市场预期。另外游戏公司普遍积极布局出海业务，未来有望贡献重要的业务增量。
行业配置方面，前期推荐的两类方向，一是具备独立行业景气度的医药、电子、机械、汽车零部件，二是红利方向中具备高盈利稳定性的细分，比如电力、燃气
未来债券市场展望
过去一周资金面偏紧，大行下调存款利率的新闻导致债市明显走强。具体而言，上周一央行开始投放14天逆回购，叠加A股走弱的影响，债市情绪偏积极，当天十年国债活跃券下行0.45bp。上周二，A股企稳反弹，长端有所回调，当天十年国债活跃券上行0.5bp。上周三，资金面边际收紧，对跨年资金面的担忧困扰债市，当天十年国债活跃券上行0.6bp。上周四，有新闻报道大行将下调存款利率，受此刺激债市明显走强，当天十年国债活跃券下行2.85bp。上周五，消息面平静，债市波动不大，当天十年国债活跃券收平。全周十年国债活跃券230018累计下行2.2bp，十年国开活跃券230215累计下行0.5bp；三十年国债活跃券230023累计下行6bp，创2005年以来新低。
过去一周资金利率转紧， DR001平均利率为1.61%，前值为1.67%；DR007平均利率为1.8%，前值为1.84%。全周逆回购累计净投放3060亿元。随着财政资金陆续回流至银行体系内，12月税期走款对资金面的扰动有限，DR利率基本维持稳定，但流行性分层的情况有所加剧。
后市观点方面，根据EPMI（战略性新兴产业采购经理人指数）数据推算，元旦假期内公布的PMI数据大概率将再次下滑，将利好债券市场跨年行情。政策方面，存款利率降息给市场降息遐想，由于政策节奏与2021年年末类似，可以明年1月15日作为判断节点。资金方面，预计将受到资本管理办法试运行、年末贷款冲量和财政存款冻结等影响，难以转向宽松；但过去一周经历税期以及机构提前布局跨年，资金面发生超预期冲击的概率也较小，对债市可能相对中性。
未来黄金市场展望
截至上周五（12月22日），伦敦现货黄金报收2052.85美元/盎司，上周累计上涨33.36美元/盎司，涨幅1.65%；上周金价继续震荡上行，金价最高上行至2052.85美元/盎司，最低下探至2，026.98美元/盎司。回顾上周以来海外主要市场动态：上周公布的11月PCE物价指数持续回落，反映出通胀延续下行趋势；虽然耐用品订单等经济数据超预期，显示出经济的韧性，但市场对明年降息的预期依然继续升温，金价继续震荡上行。本周欧美进入圣诞节，流动性转弱的情况下短期行情波动可能会增大，金价可能继续高位横盘震荡，可能会有市场对美联储降息过度乐观而导致的回调风险，但下行可能也相对有底。加息见顶+经济下行的预期叠加避险情绪使得金价中长期具有支撑，可继续关注地缘政治形势、全球宏观经济走势及全球央行购金情况。
上周公布的11月PCE物价指数持续回落，反映出通胀延续下行趋势；虽然耐用品订单等经济数据超预期，显示出经济的韧性，但市场对明年降息的预期依然继续升温，金价继续震荡上行。当前市场回归宏观基本面主导逻辑，基本面上看，美国通胀持续降温，此前“制造偏弱、服务坚韧”的数据也同样符合“滚动式交替下滑”趋势，美债收益率及美元指数脱离高位、对贵金属的打压力度有所减弱，对金价构成一定利好。之后要继续观察通胀、经济数据及美联储的相关表态，当前金价已至高位，长期上升空间的开启可能依然要等待明确降息信号。
中长期看，通胀回落、加息见顶+经济下行的预期对金价构成利好。此外近年地缘政治风险事件频发，避险需求也为金价带来一定的中期支撑，全球央行的购金步伐仍在持续，黄金定价中枢有所上行。内盘看，沪金与国际金之间的溢价持续回落，已至合理区间；后市长期看，全球经济衰退的总体趋势、全球央行加购黄金的需求上升，以及全球“去美元化”的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚，这三因素使得贵金属有望具备上行动能，可考虑逢低布局。
未来海外市场展望
上周海外市场大事件：美国11月核心PCE物价指数增速不及预期，经济数据超预期坚韧。美国科罗拉多州最高法院做出裁决禁止特朗普参选，但是否生效仍取决于联邦最高法院决定。中美恢复军事防务沟通，但是贸易方面美方或计划进一步限制中国。也门胡赛武装封锁红海，全球海运链受显著冲击。日央行决定保持负政策利率和YCC不变，日本市场紧缩预期降温。
上周海外各资产表现：股市方面，美股上涨，H股下跌。美股标普、纳斯达克、道琼斯分别上涨0.8%、0.9%、0.2%。美国11月核心PCE通胀低于预期，12月世界大型企业研究会消费者信心指数、11月耐用品订单、11月二手房销售年率、新宅开工均高于预期，数据组合强化市场软着陆信心，周内降息预期也有升温。港股恒生指数、国企指数、科技指数分别下跌2.7%、3.7%、6.2%。在LPR维持不变后，中国大型银行启动了一年来第三轮存款利率下调，引发政策利率调降憧憬，一定程度上推升了市场。但周五游戏产业政策变动引发相关板块大跌，鉴于相关个股为股指权重，导致市场再度重挫。十二大恒生一级行业中原材料（+1.8%）、能源（+1.8%）、工业（+0.1%）领涨，非必需性消费（-2.4%）、医疗保健（-6.3%）、资讯科技（-7.6%）领跌。南向资金本周净流入1.3亿元。债市方面，10Y美债利率微降。10年期美债利率下降1.6bp至3.90%。本周PCE数据显示11月通胀超预期下行，即使联储官员有鹰派表态，市场宽松预期还是有所升温。根据联邦基金利率期货，24年3月降息概率从67%升至90%，24年内降息幅度从142bp升至159Bp。汇市方面，美元下跌。美元指数下跌0.9%至101.7，主要反应市场更加乐观的宽松预期，同时欧央行对后续政策的态度相对美联储偏鹰，欧元相对走强也打压了美元指数。美元对在岸、离岸人民币汇率分别报7.139和7.153。大宗方面，黄金、原油上涨。COMEX黄金上涨1.5%至2064.5美元，降息预期升温下美元、美债利率下降抬升金价，红海事件也助长了市场的避险情绪。WTI原油上涨2.4%至73.5美元。也门封锁红海迫使运油船绕道，短期供给受阻，中东地区的冲突升级风险溢价再次提升，但是该事件对供给的收紧可持续性存疑，空头力量较强，且上周安哥拉退出OPEC+，美国原油日均产量创纪录达1330万桶，抵消部分油价上涨。
本周海外关注事项：本周适逢圣诞假期，美国金融市场周一起休市，欧洲大多数国家和香港周一、周二都将休市。中国将公布工业企业利润。关注日本央行行长的讲话，此外，该行还将发布12月18日-19日政策会议的观点摘要。
一周要闻回顾
网游新规全面限制充值、抽卡
游戏行业在年末遭遇突如其来的强监管信号。12月22日上午，国家新闻出版署发布《网络游戏管理办法（草案征求意见稿）》（下称“草案”），向社会公开征求意见，草案涵盖网络游戏出版经营单位的设立与管理、出版经营、未成年人保护、监督管理、法律责任等方面，对限制游戏过度使用和高额消费、抽卡等行为做了进一步限制。消息发布后，港股手游板块急挫。下午交易时段，即使国家新闻出版署又发布新一批40款进口游戏版号，利好消息并未止住网络游戏板块跌幅扩大。草案还明确监管氪金抽卡模式，第二十七条规定，游戏出版经营单位在提供随机抽取服务时，应对抽取次数、概率作出合理设置，不得诱导用户过度消费；同时应为用户提供虚拟道具兑换、使用游戏币直接购买等其他获得相同性能虚拟道具和增值服务的方式。而且，游戏不得向未成年人提供随机抽取服务。针对监管始终强调的未成年人防沉迷，草案要求严格控制未成年人使用网络游戏时段、时长，严格执行向未成年人提供付费服务的限制性要求，合理限制不同年龄阶段未成年人在使用其服务中的消费数额，不得向未成年人提供随机抽取服务；网络游戏直播也不得出现未成年人打赏情况。
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