来源：肥易通化肥价格资讯
尿素2024年年报
核心观点
冠通期货研究咨询部
核心观点
尿素：2023年上半年，尿素期价现货价格快速向成本回归，重心一度下移，但下半年，出口因素干扰、需求超出预期等因素影响下，价格重心快速攀升，虽有复合肥生产旺季以及淡储备肥需求支撑，但农需传统淡季，供应与价格齐飞，还是引发政策端的高度关注，不管是从期货还是现货市场，都做出了积极的调整；化肥市场保供稳价工作深入开展下，市场情绪开始回归理性。
基本面来看，2023年尿素产量显著增长，增量是近年来之最，2024年新增产能继续投放下，虽有供应结构上的调整，但整体供应预计维持在偏高水平；需求方面，农业需求种植面积增加导致尿素农需预期攀升，不过整体规模相对有限，工业需求中复合肥采购仍有较高的韧性，三聚氰胺以及脲醛树脂受到终端房地产的拖累，预计难有大幅增长；而出口方面，出口法检继续，很难再像2023年下半年时期影响国内尿素价格。整体来看，供需双增，但供应增长更为明确，库存有望累库。
价格走势来看，2023年四季度价格的上涨，更倾向于是市场的提前备货，而备货的规模将显著影响2024年上半年需求旺季的成色，大概率承压运行。至于下半年，就需要考量检修是否影响供应节奏，出口需求的干扰以及库存的进一步变化，不排除价格震荡回升。
风险因素：重大会议安全环保影响生产（上行风险）、高耗能管控压减固定床产能退出（上行风险）、煤炭价格快速回落（下行风险）、国际尿素价格大幅变动。
尿素主力期价走势
2023年期现货价格走势趋同性较高，虽然期价大部分处于贴水的状态，但从价格的涨跌幅、振幅来看，期价基本可以满足现货市场的避险需求。
尿素相关政策回顾
尿素供应能力增强
2023年以来，尿素产量出现了明显的扩张，日产除了一季度极个别时间，尿素日产大部分处于同比偏高水平，上半年月度产量同比增幅在个位数，并不突出。8月份，由于2022年同期基数偏低影响，增幅显著扩大，不过环比变化不大，产量显著放量主要集中在四季度。特别是10月份，保供工作深入开展，多家尿素产能集中投产，促进产量规模同比增幅扩张，隆众数据显示，10月产量刷新历史高点至550万吨以上，11月份产量虽然略有回落，但产量仍在530万吨的高位，同比依然偏高75万吨左右。1-11月份，尿素累计产量5586万吨，同比增长403万吨，增幅7.79%。
12月，虽然气头尿素集中检修导致日产规模有所下降，但同比依然偏高水平，预计仍将接近500万吨的高位，2023年尿素产量大概率超过5900万吨，甚至超过6000万吨的高位。（数据来源：隆众、Wind， 冠通研究）
2024年尿素在建产能规模依然较高
2024年，尿素产能仍在继续释放，若列表企业按期投产，产量规模或超过470万吨的高位。
尿素生产利润情况
截止到12月10日，全国无烟煤洗中块报价1192.50元/吨，同比下降38.11%，河南焦作的无烟洗中块车板价1180元/吨，同比偏低41%；截止到12月20日，环渤海港口动力煤5500大卡报价951元/吨，同比下降26.27%。
尿素现货价格来看，主流报价来看，截止到12月20日，山东报价2440元/吨，同比下降9.6%，河南地区报价2430元/吨，同比下降11.95%。
成本与产品价格跌幅并不同频，虽然尿素报价同比偏低，但若结合成本端考虑，估值角度，尿素处于同比偏高水平。
截止到12月中旬，隆众公布的尿素固定床利润143元/吨，急水煤浆成本520元/吨，天然气利润537元/吨，若按照我们测算，尿素的固定床成2030元/吨附近，水煤浆成本1880元/吨附近，与市场价格对比，利润依然较为可观。
高产高利润之下，尿素的供应预计将维持高位水平，后续能否维持高位，更多需要关注需求的承接，预计高利润模式很难持续。
尿素库存
在2023年的价格行情中，尿素的库存对于价格的影响可谓至关重要。上半年高库存削弱了需求旺季的影响，而下半年低库存加剧了供需紧张的形势，甚至四季度初期库存迟迟难有改善，也是导致价格久居高位的重要原因。2023年四季度，库存持续同比偏低，不过有别于往年同期宽的下降，近期库存连续出现累库，后续关注企业库存以及市场库存的动态，将关系到价格走势。
港口库存来看，8月份曾显著放量，印标中国成交规模超预期，导致港口库存快速放量，不过，随着港口出口法检通关时间的延长，港口库存明显下降，近期回落至同比偏低水平，在出口没有明显放松之际，港口库存预计难有累库。
农需稳定增长
2023年一号文件中提到，粮食稳产保供仍排在首位，实施玉米单产提升工程、继续提高小麦最低收购价、合理确定稻谷最低收购价，深入推进大豆和油料产能提升工程。
2023年12月19日-20日，中央农村工作会议召开。会议强调，抓好粮食和重要农产品生产，稳定粮食播种面积，推动大面积提高粮食单产，巩固大豆扩种成果，确保2024年粮食产量保持在1.3万亿斤以上。
复合肥需求
目前复合肥理论利润尚可，整体生产相对稳定，预计2024年复合产量或维持稳定略增。
从复合肥开工率来看，目前处于阶段性的旺季，不过随着后续春节临近，假期导致复合肥企业开工率下降；当然，节后3-4月复合肥开工率，仍有一定的需求。下半年，8-0月份，是高磷复合肥生产旺季，虽然开工率增长，但对尿素的实际采购规模相对有限。
工业需求
2023年，三聚氰胺产量预估135万吨左右，同比偏低6%左右，从具体情况来看，上半年开工率同比偏低，下半年开会率有所好转，主要受到房地产提振政策，三聚氰胺的生产积极性有所增加。
目前没有脲醛树脂的生产数据，甲醛与脲醛树脂合成人造板，我们通常观察甲醛的开工率来观察脲醛树脂的生产情况，整体来看，截止到11月，甲醛累计同比微幅下滑，从具体节奏来看，上半年表现偏低，下半年人早报需求偏高。
出口需求
从出口规模来看，在月度产量中占比基本在个位数，影响相对有限，下半年，在产量占比显著攀升，出口在产量中占比一度接近25%，对供需节奏产生明显影响。
虽然我国2023年出口总规模有明显的增加，但从印度招标情况来看，2023年标购规模可以说明显小于2022年同期水平，未来印度、俄罗斯新产能投放后，预计印度进口需求下降。
中国在国际报价偏高，出口不占据优势。
价格季节性
从季节性来看，尿素价格上涨概率较高的月份是1、2、5、9、12月份，下跌概率较大的月份是4、7、8月份。（数据来源：Wind， 冠通研究）
尿素价格预测
从2023年整体来看，供应量持续稳定增加，而需求实际总的增量相对有限。但缘何价格出现超预期增长？我们认为，下半年价格更多是受到了库存节奏与需求节奏的共振。上半年旺季主要以消耗库存为主，库存来带非常低的水平，而下半年需求表现出了超强的韧性，包括出口、工业需求以及复合肥生产节奏等，需求节奏由同比偏低转为同比偏高，增速加快，库存与需求共振，虽然供应依然维持高位，但价格仍出现显著上涨。
这里边值得注意的是，隐形库存的问题，目前尚没有明确数据，在2023年四季度供应显著偏高，而需求压力没有大规模增加的情况下，隐形库存是否有明显的增加？
2024年，尿素产能继续积极投放，保供政策引导下，至少上半年供应维持高位，库存预计继续累计；需求端，阶段性农需支撑价格采购开始，但结合产量以及库存等因素影响下，需求旺季的实际提振或较为有限；下半年，价格能否有所改善，更多还需要关注价格压力放缓后是否集中检修、出口需求的干扰以及库存的进一步变化。
总体而言，供应继续稳定增长，主要需求中农业需求增幅相对可控，工业需求虽有预期增长，但整体来看，需求增速预计小于供应增速，价格中枢或有小幅下移。（数据来源：隆众、Wind， 冠通研究）
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