华创证券发布研究报告称，维持泡泡玛特（09992）“推荐”评级，预计公司24-26年归母净利润分别为21.52/28.58/35.37亿元，目标价56.2港元。公司IP赋能业务边界拓展，海外市场高质量增长。国内市场潮玩产品仍保持较高景气度，公司通过IP赋能产品推新和业务边界扩张，看好积木等品类成长空间，以及乐园和游戏业务对核心IP的反哺作用。公司在海外市场借助本地化创新和DTC运作贴近市场，看好海外门店扩张和店效提升带来的业绩增长。
事项：公司发布2024年半年报。上半年公司实现收入45.6亿元，同比增长62.0%；净利润9.6亿元，同比增长102.0%，均超出此前业绩预告。
华创证券主要观点如下：
国内：全渠道稳健增长，零售渠道店效提升。
上半年，公司国内市场实现营收32.1亿元，同比+31.5%；其中线下/线上/批发及其他渠道分别实现营收17.9/11.0/3.2亿元，同比+23.1%/+34.0%/+90.8%。分渠道看，1）线下渠道：24H1公司零售店/机器人店营收分别同比+24.7%/+16.2%，较23年末分别净开店+11家/-1家。店效方面，零售店上半年单店（+13%）/同店（+14%）均实现双位数增长，其中一线/新一线/二线及其他城市零售店店效分别+19%/+14%/+10%；机器人店上半年单机月均销售额同比+15%。2）线上渠道：24H1公司天猫/抖音/抽盒机渠道收入同比+28%/+91%/+7%，新渠道收入增速表现亮眼。3）批发及其他：乐园业务满足消费者沉浸式IP体验，未来规划推出甜品店业务。
港澳台及海外：渠道拓展大步快跑，下半年预计新开30-40家门店。
上半年，公司港澳台及海外市场实现营收13.5亿元，同比+259.6%，环比一季度继续提速（24Q1收入增速245-250%），收入占比也从同期的13.4%提升至29.7%，已超过2023年全年的港澳台及海外营收。分区域看，东南亚市场是公司主要发力区域，收入同比+478%；欧美市场增速亮眼，北美/欧澳及其他市场收入同比+378%/+159%；东亚市场及港澳台地区收入同比+154%。
分渠道看，1）线下渠道：24H1收入同比+397%，其中零售店/机器人商店收入分别同比+442%/+110%，较23年末分别净开店+13/+44家达83/143家。店效方面，零售店/机器人商店分别同比+134%/+34%，今年泰国曼谷新开的LABUBU主题店单日营业额突破1000万，公司已经成为东南亚市场的现象级品牌。2）线上渠道：24H1收入同比+335%，其中公司官网/Lazada/Shopee收入同比+465.5%/+387.9%/+205.2%。3）批发及其他：24H1收入同比+22.5%。展望下半年，公司计划继续新开30-40家海外门店。
盈利能力提升，费用率优化。
24H1公司实现毛利率64.0%，同比+3.6pcts，主要系公司供应链持续优化，外采产品占比下降以及高毛利海外产品销售占比提升。费用端，公司实现销售/管理费用率29.7%/9.5%，同比-1.5/-2.2pcts，主要系公司员工人数增长。综合来看，公司实现归母净利率20.2%，同比+3.3pcts。
风险提示：原材料价格波动，渠道拓展不及预期，新客培育不及预期等。
