2023年分析师大会暨第五届新浪财经“金麒麟”最佳分析师颁奖盛典于本月24日在上海举行。现场数百名专家、学者、行业掌舵者、买方及卖方从业者齐聚上海，共同探讨未来机遇与挑战。大会当天，我们采访了本届“金麒麟”宏观经济研究最佳分析师第一名，华创证券研究团队的张瑜。张瑜女士是宏观经济研究方向首次获得第一名的女首席分析师，券商行业的新兴之秀，曾在第三届“金麒麟”最佳分析师评选获得宏观经济研究第四名，第四届“金麒麟”最佳分析师评选中获得宏观经济研究第三名的名次。
1．如何看待2024年A股的行情？
对于明年的行情，张瑜倾向于觉得在一个大的扩信用的范围之内，所以我们没有必要对明年的市场过度悲观，具体的触发条件在于中国经济什么时候可以挣脱。其实更像是脱身，就好像在走着路，被一个泥巴池子绊住了，挣脱出来后自然会乐观。 那什么时候会挣脱、脱身呢？张瑜认为有两个情况。第一，目前中国的盈利率跟全球相对比，相对位置低一些。所以汇币压力稍大、资本外流，是一种泥潭的表现。第二，国内自己的实际利率可能在历史上会偏高，对企业的加杠杆、扩信用的激励可能还不够足。政策在一直加，但效果滞后。因此两个情况组成了两个泥潭，一个泥潭困住一只脚。
张瑜表示，脱身其实上是两条出路。第一条是海外利率周期下落，相对位置可以缓和，第二条是主动扩信用。其实很像2017年，2017年美国也在加息，美国经济也不错，但我们通过供应侧改革，包括棚改货币化拉动需求之后，在2016年底2017年初通胀预期已经回升，经济向好。迎难而上，突围成功之后，那一年依然可以在美国货币政策没有转向的前提下完成股汇双牛，那一年也是利率大拐点。第三种可能更多类似于被动的风险出清。如果海外一直不下来，国内扩信用可能还没有效果之前，可能会让大家觉得过去半年的市场可能稍微偏弱，偶尔有一些躁动和一些结构性行情还不够撑起一个全面性行情。 张瑜认为现在整体的资本上的看法就是做三望二等一。过去半年，我们一直在第三条路上，但能看到扩信用的出路已经在逐渐地召唤我们，包括特别国债很少见，很明显的中央加杠杆意愿和行为，对信用的想象。同时呢我们也会等一，海外利率拐点达到其实也会打开国内的政策空间。
2．2024年看好哪些行业？
张瑜表示，可以看成两段问题。第一段为明年经济有什么手段能够起来，第二段为经济一旦起来，什么行业弹性最好。 第一段问题，张瑜认为是什么时候能判断、评估经济扩信用，扩信用更多指资本上的体感，不单单是GDP数据的问题。更多看到工业企业利润呢层面，看到企业信心层面。第一个是M1，第二是产能利用率，产能利用率能够从特别低逐渐回归到近平衡的状态，才能滋生一个健康的价格弹性，没有价格弹性，何来利润弹性，没利润弹性也就不会有超额收益。M1和产能利用率只要能够见底、持续回升，往前看，前路应该有希望的预期会燃起来。 而对于第二段问题，张瑜认为按目前利润弹性客观来说可分为两大块。第一大块先不谈行业自身的趋势只谈利润弹性，一定是上游、下游的利润弹性好于中游，因为上游做过供给侧改革，下游服务业过去三年也客观出清过，所以经济只要一好，供给发生紧张，利润弹性就很大，价格弹性就很大，就有超额收益。中游制造可能产能过剩相对比较严重，消化的时间更长一点，可能启动的幅度、启动的时间会比上游和下游稍微晚一点。还有一块是一些细分行业，有自己的行业逻辑变化，不论是迎接新科技变局，还是自身应用扩展，每一年都会看到有新产业的涌现，它其实是可以穿越宏观周期的。所以由两条线把握明年的行业偏好。
张瑜认为，这个问题可能对男性也同样存在，男女性的挑战是一样的。如果不考虑性别的话，第一，欲望在能力范围之内没有所谓拜金一说，只要努力在能力范围之内，其实也没有过度卷的说法。最好的状态其实就是欲望在能力范围之内，然后努力也在能力范围之内。张瑜表示，很难权衡和工作生活，本质上都是选择，不同的时间段和不同的阶段会有不同的选择。最终欲望在能力范围之内，然后努力跟能力能够达到齐平，可能就是一个最舒适的状态。
